作者：Yellow Propeller

编译：深潮TechFlow

要点总结：

• 规模经济导致交易供应链的集中化：由于缺乏标准和随之而来的复杂性，为解决者、搜索者、构建者、流动性提供者 (LP) 和去中心化交易所 (DEX) 创造了规模经济，这推动了它们的集中化。

• 集中的交易供应链使 DeFi 更加脆弱：去中心化金融 (DeFi) 的核心是交换操作。即使底层协议是去中心化的，集中的交易供应链仍然容易受到审查和剥削。

• 简化解决方案、流动性提供和交易过程：为了构建稳健且高效的金融基础设施，我们需要简化交易供应链中的任务，使其足够简单，以便小团队也能参与竞争，实现去中心化。

交易供应链的复杂性集中

如果你关注解决方案、做市和区块构建的趋势，你会发现交易供应链正趋于集中化。

然而，这并不是不可避免的。集中化的原因在于规模经济，因为交易供应链中许多参与者的工作过于繁重。

解决办法是简化这些角色，使得独立运营者也能参与竞争。这样可以保持多样性、去中心化，并在解决方案、搜索、区块构建、去中心化交易所 (DEX) 以及基于它们的去中心化应用程序 (dapps) 中保持创新能力。

在本文中，我们将探讨导致当前市场做市、解决/搜索和链上交易复杂性的根本原因和限制性假设。

复杂性导致做市的集中化

自动化做市商 (AMMs) 的初衷是让做市变得如此简单，以至于任何人只需进行一次“存款”操作就能成为做市商。

然而，自从 Uniswap v2 推出后，情况变得更加复杂：现在，你要么需要投入大量精力来管理流动性头寸，要么依赖额外的自动化工具。

与此同时，活跃的做市商在 DeFi 交易量中占据了更大的份额。值得注意的是，流量大多被少数团队掌握，而不是由多样化的参与者分享。

做市往往趋于集中化，因为要做好它非常困难。

做市困难的原因概述如下：

• 跨多个市场进行交易：流动性分布在多个市场，包括链上和链下的现货、期货和永续合约。你需要管理库存，并在所有这些市场中进行对冲，以提供最低的价差，从而赢得最多的交易量。你还需要建立和维护多种集成系统，以便在竞争中有效管理库存和风险。

• 防范有害流量：为了避免亏损，你需要动态调整买家的价差，将其列入白名单、黑名单或灰名单。这需要持续的监控和启发式分析。

• 赢得延迟竞赛：掌握最新的价格信息（来自中心化交易所和去中心化交易所）并执行交易，这两者都是关于延迟的竞赛。延迟越小，你能提供的价差就越小，赢得的流量就越多。延迟优化是一个永无止境的过程，你需要持续优化网络、计算资源和商务开发合作等各个方面。

• 增加流动性并降低费用：你的交易能力取决于在某个平台或链上的流动性。支付的费用越少（例如，通过提高在中心化交易所的等级），你能提供的报价就越有竞争力，从而赢得更多的交易流量。

这些障碍形成了一个正反馈循环，使得现有的赢家更容易继续保持领先，而新进入的做市商（包括自动化做市商）则更难进入市场。

但情况不一定如此。

做市其实可以很简单

通常，人们认为：做市既是必要的（因为它能融入市场信号）又是困难的（因为需要流动性、低延迟的基础设施、风险管理和系统集成），所以我们离不开它。 然而，做市的复杂性并不是因为工作的本质——不像预测蛋白质折叠那样复杂——而是因为零和竞争的存在，这种竞争是由不完善的市场设计所推动的。

市场主要存在三大缺陷：

• 时间优先：时间优先（或优先排序）机制导致了延迟竞赛，是复杂市场交叉和有害流量的主要原因。

• 缺乏标准：交易所接口（无论是链上还是链下）的不统一性使得市场交叉比实际需要的更为复杂。

• 缺乏协调：小型参与者之间缺乏有效的协调，使得拥有大量流动性成为一种竞争优势。

做市的核心其实很简单：以市场价格提供流动性，并加上一个价差来覆盖资本成本。如果两个市场的价格不同，就从一个市场买入，在另一个市场卖出。剩下的部分则是由于市场设计缺陷导致的竞争与对抗，这对终端用户并没有带来任何实质性的好处（例如，更好的价格）。

链上路由和搜索的复杂性

自从 Flashboys 以来，做市复杂性的根源并不是什么大秘密。但是什么使得解决和搜索变得困难，以及是什么将优秀者与其他人区分开来，却不为人所熟知。

让我们来分析一下为什么解决这些问题如此困难：

• 索引流动性：对于解决者来说，最耗费精力的任务是整合每个去中心化交易所、借贷、质押、稳定币库和做市商。整合意味着要理解协议的内部机制（包括其数学原理），以及如何将日志和存储槽更新映射到价格和交换功能。

• 路由：设计和扩展能够高效组合订单、路由和在流动池中拆分的算法是个难题。如果你只有几百毫秒的时间，这就更具挑战性。

• 关系：解决问题还涉及大量的商务开发工作。需要让拍卖平台将你列入白名单，让钱包和聚合器集成你的服务，让交易者信任你的 API，并与开发者达成合作。获得审计，支付保证金，并建立品牌，以获得更多机会。

• 无数的小问题：每个拍卖、链和执行环境都有其独特性和设计缺陷。许多问题并不直接关系到为用户提供更好的价格。这需要时间去学习、适应和管理。

如果解决方案过于复杂——那么意图将趋向于集中化

意图将会持续存在。大多数新的去中心化交易所 (DEXs)、桥接和跨链架构都明确地以解决者为核心进行设计。

然而，解决问题已经相当困难。再加上库存管理、搜索或做市等任务，让单个解决团队来处理，对于大多数团队来说是不切实际的。

那些期望解决者能够兼顾所有这些角色的协议将难以吸引足够的解决者参与——并且可能不得不接受一定程度的集中化。

小型 DEXs 难以实现集成

除了最大型的 DEXs，其他任何平台都在为争取流量而苦苦挣扎。

许多设计出色的 DEXs 并未能获得其设计应有的总锁仓量 (TVL) 和交易流量。

除了品牌、营销和资源等显而易见的原因外，还有一个原因是，即便是最大型的 DEXs 也难以融入订单流来源。

解决者和路由器仅能勉强跟上最大流动性来源的步伐，但他们没有时间去集成和学习较小 DEXs 的复杂性。

仅仅是 Univ4 的几个钩子，即使只有 5-10 个，也需要几个月的集成工作。

因此，大型 DEXs 获得了集成并吸引了更多流量，而较小的 DEXs 则没有。随着流量的减少，流动性提供者 (LPs) 的回报也减少，因此 LPs 纷纷撤离。DEXs 中流动性的减少会导致价格恶化，使得较小的 DEXs 流量进一步减少。

因此，在一个需要通过集成才能获得流量的生态系统中——但只有当你已经拥有流量、流动性或品牌时才能获得集成——小型或新兴的 DEXs 几乎没有竞争的机会。

交易的复杂性让交易者远离链上

链上交易用户体验不佳似乎已经是老生常谈。但我们不讨论桥接或账户管理的问题，而是关注交易背后的错误假设。

目前，我们提供的订单类型类似于专业交易者在传统金融中使用的类型。然而，我们的执行基础设施与传统金融完全不同，其目标也不同（无中央依赖、开放访问、透明执行）。

因此，我们的交易环境既不适合普通投资者使用，也不适合专业交易者：

• 参数繁多：交易者需要设置滑点、燃气费、限价、选择紧急程度，并监控订单的执行情况。

• 上下文复杂：交易者还需要至少隐含地考虑区块时间、市场波动、优先费用和任何可能的 MEV 攻击向量，例如交易透明度的成本。

• 界面不够友好：对于专业人士来说，AMM 曲线数学、MEV 捆绑、优先费用预测，甚至是运行区块构建器——这些都是极具挑战性的学习曲线，只有最有好奇心和决心的公司才会尝试。

• 合规性不确定：缺乏合规的交易所、审计日志和交易保证，使得大型基金无法参与交易。

难怪——如此多的交易通过中介进行，这些中介负责托管资产并提供熟悉且简单的界面（如中心化交易所、场外交易平台和 Telegram 机器人）。

为了实现去中心化——我们需要简化

不必要的复杂性不仅浪费资源，还助长了有利于集中的规模经济。

一个集中的交易供应链将会变得脆弱，容易受到审查和剥削。

更糟糕的是，它会抑制创新，因为高昂的进入门槛使得新设计难以启动。

这样的去中心化金融与传统金融没有实质性差别。

一个健康的去中心化金融生态系统需要一个去中心化的交易供应链。

实现去中心化的途径是简化。

简单的交易供应链应该是什么样的

一个健康的去中心化交易供应链应该具备以下特征：

• 被动的流动性提供者：那些资本成本最低的参与者（如长期持有者）为市场提供流动性。流动性提供是一种“单一操作”，易于理解，简单到可以实现自动化。许多人都可以参与提供流动性。

• 对创新开放：如果设计合理，新设计的去中心化交易所 (DEX) 开发者能够获得平等的订单流和初期用户吸引力。交易供应链中的任何个人贡献者都可以改进专业组件，从而获得流量。

• 简化交易：市场设计简单易懂，旨在优化用户体验。市场通过成本有效地整合信号（已知信号如套利可以低成本解决，而新颖信号则会得到奖励），并且不泄露价值。因此，大部分交易由方向性需求（如买家和持有者）推动，交易费用几乎可以忽略不计。

因此，交易供应链将既高效（成本低且速度快），又稳健（去中心化、开放且无需信任）。

构建去中心化的交易供应链

复杂性可能导致交易供应链永久性地集中化，从而形成一个剥削性、脆弱、受审查且停滞不前的生态系统。 我们的目标是通过简化市场的创建、解决和交易过程来改变这种状况，实现交易供应链的去中心化。 在接下来的几天里，我们将为这一目标提供三个关键要素：

• 一个对抗流动性碎片化的标准。

• 一个简化解算器与流动性提供方协调的工具。

• 一个没有延迟竞争和信任假设的新市场。